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365体育:家用电器行业周报:空调价格竞争或已步入后半程

 

  节奏与幅度:本轮价格竞争或已步入后半程

      行业格局落定后,存量竞争占据主导,参与者实力差距较大,价格竞争难有持续性;2005 年至今的15 年时间里,空调行业均价分别在2009、2015 和2019年出现回调,其中2009 年受全球金融危机影响较大,本轮价格竞争与2015 年可比性更高。节奏上来看,两轮价格竞争均由龙头公司发起,2015 年持续了约18 个月,而本轮至今已超9 个月;幅度上来看,本轮价格降幅区间极值显著大于2015 年,11 月全渠道均价降幅超20%;不过,综合节点促销及市场份额走势来看,我们判断11 月大概率为均价降幅极值,本轮价格竞争或已步入后半程。

    收入与盈利:以量补价保障业绩确定性增长

      由于上一轮价格竞争主要为推动渠道去库存,整机厂商并未享受到价格下调带来的出货增量;而本轮行业龙头发起价格竞争的主要目标在于肃清行业竞争环境并谋求份额提升,降价带来的销量增长有望顺利传导至出厂端。四季度前9周,格力及美的终端零售量同比增速均超过100%,零售额同比增速则超过50%,同口径环比提速明显,以量补价背景下龙头短期主营弹性值得期待;盈利层面,尽管单季度均价降幅较大,但考虑其中产品结构因素、成本及税费红利冲抵、渠道平滑及去年同期极低的净利率基数等,业绩仍有望延续稳健增长。

    估值与收益:家电蓝筹估值中枢将稳步提升

      回顾近十年空调产业景气及龙头估值表现可以发现,家电龙头估值波动与产业景气波动呈正相关关系:产业景气加速上行通常对应估值大幅向上,如2010、2013 及2017 年;产业景气加速下行通常对应估值大幅向下,如2011、2014及2018 年;景气回暖初期,估值趋势向上但弹性相对较弱,如2016 年;景气下行末期,估值震荡调整为主,如2012 年及2019 年;考虑到2020 年地产竣工拉动渐强,且基数拖累渐弱,空调产业景气大概率迎来回暖早期阶段,进一步叠加格力混改带动及资金面稳健偏好资金占比提升,估值提升趋势有望延续。

    维持行业“看好”评级

      基于基数逐步下行且地产集中交付驱动终端需求回暖,家电行业后续经营有望环比逐季改善,基本面确定性优势突出;当前行业整体及龙头个股估值仍处于相对不高水平,在格力电器混改、外资持续流入等因素驱动下,估值中枢提升值得期待;且在中长期利率趋势下行背景下,占据全球行业领导地位、现金流表现优异且股息率优势突出的家电蓝筹稀缺性持续彰显;持续推荐白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家,厨电龙头老板电器及华帝股份;同时建议关注中央空调概念股海信家电及综合竞争力较强的小家电龙头九阳股份及苏泊尔。

    风险提示:1、价格竞争进一步大幅恶化;2、终端需求显著不及预期;3、原材料价格大幅波动。


来源:365体育